Това е досадно — Япония вече не е евтина

Не мога да схвана за какво въобще си е помислил да отиде на обиколка на Япония. Но фамилната легенда споделя, че в края на филм за бомбата в Мемориалния музей на Хирошима, до момента в който всички останали седяха в безмълвно съзерцаване, дядо ми пляскаше. До ден сегашен се свивам.

Другият ми дядо имаше повече аргументи да се съмнява в проучването ми на японски и последвалата обич към страната – само че в никакъв случай не го направи. Той служи в Дарвин, защитавайки Австралия от офанзива от север. (Не, че имаше потребност от отбрана. „ Konnichi-wa, приятелю. Сидни е на четири хиляди клика през пустинята в тази посока. Успех! “)

Писах и преди за моята празнична година в Канадзава и първата ми работа след университета, ръководеща портфейли от японски акции. Въпросът е, че съм позитивно преднамерен, когато става въпрос за страната на изгряващото слънце. Не слушайте нито дума, която споделям за мястото.

Следователно също приключих с съвсем половината от пенсията си във фонд на FTSE Japan. Разбира се, имах своите аргументи оттатък дълга фикс идея. Но доста други пазари са привлекателни по сходни аргументи и аз не съм ги надхвърлял.

За благополучие, японските акции се покачиха с 20 % през последните 12 месеца даже в паунда, което малко се ускори по отношение на йената. Добавете към това безсрамно допълнение, когато акциите паднаха през април, и това изяснява по-голямата част от превъзходството ми тази година.

Сляпата пристрастеност обаче не е добра капиталова тактика. Без подозрение има проблеми, които отхвърлям да призная. И това, че не преставам да споделям на читателите, че Япония е подценена, не я прави такава вечно – изключително поради скорошните облаги.

Така че японските акции към момента ли са евтини? Е, първото нещо, което би трябвало да извършите, когато се пробвате да отговорите на този въпрос, е да дефинирате какво имаме поради под на ниска цена. Според колоната от предходната седмица за нововъзникващите пазари, в никакъв случай не съм се интересувал, че акциите на фондовата борса в Токио се търгуват с отстъпка за американски компании да вземем за пример.

Аз съм безспорен, а не условен вложител. С други думи, желая цената на моя японски фонд да се увеличи, а не просто да надмине S&P 500 или Euro Stoxx или каквото и да било, до момента в който понижават. Следователно това, което има значение за мен, е днешната оценка по отношение на личната му история.

Няма съвършени индикатори. Затова обичам да проучвам колкото се може повече от тях. Само по табиет, дано първо съпоставим цената на японските акции с разнообразни позиции в техните съвкупни доклади за облаги и загуби. Където е допустимо (т.е. където мога да намеря постоянни данни от далечна история), ще се съсредоточа върху по-широкия Topix от 3942 компании, а не върху Nikkei 225, с . . . познахте.

Какво ще кажете за съотношението цена-печалба тогава? След мощен триумф от началото на октомври, когато стана ясно, че подкрепящият растежа Санае Такаичи ще бъде идващият министър-председател на Япония, Topix в този момент се търгува с 20 пъти чистата си облага в съпоставяне със междинна стойност за две десетилетия от 18,8, съгласно данни на CapitalIQ.

Върнете се 40 години обратно обаче, което включва интервала на dotcom, както и лудия балон от 80-те години (земята под Imperial Palace струваше повече от цяла Калифорния и т.н.) и междинното съответствие цена/печалба е 23 пъти.

Така че Topix е малко по-скъп от историята от 20-годишен взор, само че по-евтин от 40-годишен. Има обаче едно предизвестие. Всеки, който огледа диаграмите, незабавно ще види, че скорошните междинни стойности са изкривени от пандемията, както и от последствията от финансовата рецесия, когато облагите се сринаха и коефициентите на PE се покачиха надлежно до 30 и 60 пъти.

Ако възстановявам тези интервали, междинното съответствие на PE за последните две десетилетия пада до 17 пъти, което прави актуалните равнища към една пета по-високи. Разбира се, растежът на облагите е мощен, само че даже днешният форуърд PE (т.е. при потребление на планирани печалби) е с към една десета по-скъп.

Но облагите след облагане са много груба мярка заради аргументи, за които съм писал преди. Какво ще кажете за цената на предприятието — която включва дълга — към облагите преди налози върху лихвите, обезценяването и амортизацията (нещо като главен действен паричен поток) спрямо историята?

На тази база също японските акции са богати спрямо последните 20 години — съвсем 30 % повече. Това е малко по-малко на пет- и 10-годишна база, само че към момента е относително скъпо. Какво ще кажете за потреблението на продажби? Не гледай. Съотношенията цена/приходи са с повече от една трета по-високи спрямо последните 30 и 40 години.

Нещата не наподобяват толкоз пенливи, в случай че вместо това съпоставим Topix със стойностите на активите, а не с облагите, ebitda и приходите. Днешното съответствие цена-книга от 1,5 пъти е изцяло в сходство със междинното за последните три десетилетия. И е единствено към 15 % скъпо от пет-, 10- и 20-годишен аспект.

За да бъда почтен, би трябвало да отстрани интервалите, когато това съответствие се срина по време на Covid и финансовата рецесия (фондовите пазари спаднаха, до момента в който балансите бяха по-стабилни). Но цените се възвърнаха доста по-бързо от облагите нагоре, затова дълготрайните междинни стойности не се трансформират доста.

Какво можем да заключим от всичко това? Реалността е, че пазар, който се е удвоил повече от два пъти през последните 10 години - откакто също се е удвоил през трите години преди този момент - няма да бъде толкоз на ниска цена, колкото беше. Не е най-умното ми наблюдаване, несъмнено.

От друга страна, оценките при дълготрайните им междинни стойности или даже една четвърт или трета по-високи не значат, че те ще се откажат оттова. Далеч от това. Множителите на облагите, да вземем за пример, могат да се утроят още веднъж, в случай че смятате, че AI е новият дотком. По същия метод, в случай че се върнем към Япония от средата на 90-те.

Въпреки това, ще би трябвало да спра да се заяждам за това, че Япония е евтина (на безспорна база) всяка седмица. Чувам по какъв начин един дядо ръкопляска от небесата.

Авторът е някогашен портфолио управител. Имейл: ; X: @stuartkirk__